德(de)银展望2025：经济和市场，都很难有(you)欣喜,预期,通胀,预计(ji)未(wei)来

在经历了连续两(liang)年的超预期显示以(yi)后(hou)，全球经济和市场或许很难再(zai)有(you)更(geng)多(duo)欣喜。

德(de)意(yi)志银行认为，德(de)银认为，微弱的经济增进预期、西欧央行降息、通胀企稳这些利好要素已经被(bei)市场定价了，再(zai)加上资(zi)产估值的高企，2025年要想实现(xian)超常显示将变得更(geng)加困(kun)难。市场需要新的、强有(you)力的主动要素来推动增进，而这些要素目前看来并不明显。

德(de)银宏观(guan)策略师Henry Allen周一发布研(yan)报(bao)表示：

2023年和2024年从宏观(guan)角度来看都超出了预期——经济避(bi)免硬着陆。美国和欧元区的增进都超出了每年初的共识预期。因此，市场显示非常微弱，股(gu)票(piao)下跌，名誉利差收紧，整体波动性低(di)落。

但一个重要的效果是，这提高了2025年再(zai)次超常显示的门槛。究竟(jing)，对(dui)硬着陆的担忧已经消退，美国和欧元区的共识增进预期比2023年或2024年这个时候要强。此外，市场定价了一些相当温柔的结(jie)果，包含美联储和欧洲央行的进一步降息，和通胀的抑制。

2023年和2024年从宏观(guan)角度来看都超出了预期——经济避(bi)免硬着陆。美国和欧元区的增进都超出了每年初的共识预期。因此，市场显示非常微弱，股(gu)票(piao)下跌，名誉利差收紧，整体波动性低(di)落。

但一个重要的效果是，这提高了2025年再(zai)次超常显示的门槛。究竟(jing)，对(dui)硬着陆的担忧已经消退，美国和欧元区的共识增进预期比2023年或2024年这个时候要强。此外，市场定价了一些相当温柔的结(jie)果，包含美联储和欧洲央行的进一步降息，和通胀的抑制。

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更(geng)重要的是，德(de)银报(bao)告(gao)指出，与2023年和2024年相比，2025年的经济增进预期更(geng)加微弱。根据彭(peng)博共识预测，预计(ji)2025年美国经济增速2.1%，欧元区为1.2%，这明显高于一年前的预期。

从共识的衰退几率预测也能看出：

这类预期的提高意(yi)味着，仅仅避(bi)免经济衰退已不足以(yi)构成市场的主动欣喜。市场需要更(geng)多(duo)的正面刺激，才能实现(xian)超常显示。

考虑到美联储和欧洲央行的更(geng)多(duo)降息已经被(bei)市场定价，泉币政策现(xian)在正接近中性。报(bao)告(gao)写道：

从市场定价来看，投(tou)资(zi)者预计(ji)未(wei)来几个月会有(you)更(geng)多(duo)降息。他们预计(ji)，到2025年6月，美联储将降息55个基点，欧洲央即将降息141个基点。所以(yi)自己来讲，这不太大概成为市场的主动催化剂，由于已经定价在内了。

此外，由于很多(duo)央行已经开(kai)始(shi)降息，我们正接近中央银行认为政策“中性”的点。这意(yi)味着在通胀放缓的良脾气景下，将利率降至中性的空(kong)间现(xian)在更(geng)小(xiao)。究竟(jing)，将它们降至中性以(yi)下进入(ru)宽松领域(yu)平常是对(dui)需求不足或某种增进冲(chong)击的相应。

当然(ran)，市场大概会定价更(geng)疾速的降息，但当这类情(qing)况发生时，平常出于欠(qian)好的原因。现(xian)实上，在冬季市场动乱的高峰期，期货市场定价了美联储连续两(liang)次降息50个基点的大概性。但鉴于对(dui)增进前景的担忧，这伴(ban)随着风险资(zi)产的显著下滑，而不是反弹。

从市场定价来看，投(tou)资(zi)者预计(ji)未(wei)来几个月会有(you)更(geng)多(duo)降息。他们预计(ji)，到2025年6月，美联储将降息55个基点，欧洲央即将降息141个基点。所以(yi)自己来讲，这不太大概成为市场的主动催化剂，由于已经定价在内了。

此外，由于很多(duo)央行已经开(kai)始(shi)降息，我们正接近中央银行认为政策“中性”的点。这意(yi)味着在通胀放缓的良脾气景下，将利率降至中性的空(kong)间现(xian)在更(geng)小(xiao)。究竟(jing)，将它们降至中性以(yi)下进入(ru)宽松领域(yu)平常是对(dui)需求不足或某种增进冲(chong)击的相应。

当然(ran)，市场大概会定价更(geng)疾速的降息，但当这类情(qing)况发生时，平常出于欠(qian)好的原因。现(xian)实上，在冬季市场动乱的高峰期，期货市场定价了美联储连续两(liang)次降息50个基点的大概性。但鉴于对(dui)增进前景的担忧，这伴(ban)随着风险资(zi)产的显著下滑，而不是反弹。

与此同时，长期通胀预期，包含基于市场的步伐(fa)，已经稳定在目标程度附近。

报(bao)告(gao)指出，美国的5y5y远期通胀失落期利率为2.44%，低(di)于一年前的2.57%；欧元区为1.99%，低(di)于前一年的2.37%。市场普遍预期未(wei)来几年通胀将保持在目标程度，因此通胀的稳定不再(zai)是一个重大的主动欣喜。

此外，需要警(jing)惕的是，过去两(liang)年的持续下跌已经使很多(duo)个资(zi)产类别的估值更(geng)加高。

标普500指数连续两(liang)年下跌20%，而CAPE比率现(xian)在处于只(zhi)有(you)在重大调整之(zhi)前才达到的程度，包含互联网(wang)泡沫(mo)和2021年。名誉利差也达到了自全球金(jin)融(rong)危机以(yi)来的最紧密程度。这些要素都限制了未(wei)来资(zi)产价格(ge)的进一步下跌空(kong)间。