怎样看待一揽子财政(zheng)增量政(zheng)策？10大机构火速解读,支持,迥殊国债,发布会(hui)
10月12日(ri)，财政(zheng)部在(zai)国新办旧事发布会(hui)上(shang)对(dui)“加大财政(zheng)政(zheng)策逆周期(qi)调节力度、推动经济(ji)高质量发展”有关情(qing)况进行介绍。
针对(dui)市场(chang)关注的增量财政(zheng)政(zheng)策，财政(zheng)部表露五慷慨面稳增长一揽子措施(shi)安排，要点(dian)概括以下：
1、化债，支持地方化解当(dang)局债务(wu)风险，拟(ni)一次性增加较大规模债务(wu)限额置(zhi)换地方当(dang)局存量隐性债务(wu)（“近年来出(chu)台的支持化债力度最大的一项措施(shi)”）。
2、迥殊国债，支持国有大型商业银行补(bu)充焦点(dian)一级资源（“稳妥有序支持”）。
3、专项债，支持推动房地产市场(chang)止跌回稳（同(tong)意专项债券用(yong)于地皮贮备、支持收购存量房、及时优化完善相(xiang)干税收政(zheng)策）。
4、津贴，加大对(dui)重点(dian)群体的支持保障(zhang)力度（学生群体奖优助困）。
5、正(zheng)在(zai)研究(jiu)中的其他(ta)政(zheng)策工具（比如中央财政(zheng)还(hai)有较大举债空间和赤字提拔空间）。
10大机构火速解读
天风证券：顶格政(zheng)策支持
天风证券宏观研究(jiu)团队发布研报透露表现，从发布会(hui)宣布的政(zheng)策内容看来，险些是财政(zheng)部权限内可以或许给出(chu)的顶格政(zheng)策支持，最紧张(zhang)的没有是详细规模有几万亿，而(er)是确立(li)了从收缩性财政(zheng)重新变(bian)化为扩大性财政(zheng)的旌旗灯号(hao)。
天风证券认为，市场(chang)仍然(ran)对(dui)财政(zheng)部未能给出(chu)增发国债详细金额存在(zai)一定的质疑，但本次发布会(hui)的政(zheng)策已(yi)经是财政(zheng)部权限内可以给出(chu)的最好答卷。增发国债触及预算调解，必(bi)需经过全国人大常(chang)委会(hui)的审批(pi)，否则将违反法定程序。财政(zheng)部可以或许在(zai)流程还(hai)没有走完之前，先给出(chu)预告和暗示，态(tai)度明显主动，旌旗灯号(hao)意义较大。从额度上(shang)看，去(qu)年财政(zheng)缺口7981亿元(yuan)，增发的1万亿元(yuan)国债中有5000亿元(yuan)用(yong)在(zai)了去(qu)年，约(yue)占(zhan)去(qu)年财政(zheng)缺口的63%。依照相(xiang)同(tong)比例推算，今年财政(zheng)缺口3万亿左(zuo)右，预计今年可能需要增发2万亿元(yuan)左(zuo)右的国债。
中信证券：大力逆周期(qi)，绝没有但当(dang)下
中信证券研报透露表现，会(hui)议推出(chu)多项详细切实的增量政(zheng)策，明白化解风险，同(tong)时指出(chu)中央财政(zheng)还(hai)有较大的举债空间，传递了财政(zheng)政(zheng)策的主动旌旗灯号(hao)，提振市场(chang)预期(qi)。
详细来看，以下几方面紧张(zhang)部署值(zhi)得关注：1)债务(wu)化解再(zai)发力，拟(ni)一次性增加较大规模债务(wu)限额置(zhi)换地方当(dang)局存量隐性债务(wu)。2)明白支持国有银行补(bu)充一级资源, 增强国有行抗风险本领。3)推出(chu)专项债收回闲置(zhi)地皮、收储以及相(xiang)干税收政(zheng)策，表现财政(zheng)配合稳地产的决心。4)巩固下层(ceng)“三保”支出(chu)，助学帮助政(zheng)策进一步加力。5)惠民(min)生、促(cu)消费是后续财政(zheng)政(zheng)策关注意点(dian)。6)明白专项债可用(yong)于收购存量住房用(yong)于保障(zhang)性住房，以及化解存量当(dang)局投(tou)资项目债务(wu)。
海通证券：财政(zheng)周期(qi)的序幕已(yi)经开启
海通宏观梁中华团队对(dui)本次会(hui)议的解读指出(chu)，财政(zheng)部强调“现在(zai)还(hai)有其他(ta)政(zheng)策工具正(zheng)在(zai)研究(jiu)中。中央财政(zheng)还(hai)有较大的举债空间和赤字提拔空间”。虽然(ran)详细的财政(zheng)资金数量安排需要经过法定程序后才会(hui)向(xiang)社会(hui)公然(ran)，但本次发布会(hui)的“主动”亮相(xiang)，反映的是财政(zheng)态(tai)度的变(bian)化。
本日(ri)发布会(hui)上(shang)，财政(zheng)部部长明白透露表现，逆周期(qi)措施(shi)还(hai)有其他(ta)政(zheng)策工具正(zheng)在(zai)研究(jiu)中，比如中央财政(zheng)还(hai)有较大的举债空间和赤字提拔空间。
梁中华团队认为，根据经济(ji)稳增长的需要，财政(zheng)政(zheng)策有空间、有意愿在(zai)明年继承(cheng)发力。
华创证券：中期(qi)化债规模或达6万亿
华创证券张(zhang)瑜团队认为，对(dui)于资源市场(chang)而(er)言，将来半(ban)年，增量财政(zheng)政(zheng)策的细节还(hai)将潺潺而(er)至：因(yin)为尚需法定程序，本次发布会(hui)并未表露上(shang)述增量财政(zheng)政(zheng)策的详细资金量级，后续三个枢纽验证时点(dian)离别是：1、10月底(di)人大常(chang)委会(hui)（一次性增加较大规模债务(wu)限额、迥殊国债支持国有大行等的量级确认）；2、12月政(zheng)治局（明年迥殊国债、专项债的定调）；3、明年3月前后的两会(hui)（明年赤字率和预算总盘子的肯定）。
对(dui)于增量政(zheng)策预期(qi)，对(dui)应四(si)条政(zheng)策猜测途径：1、短(duan)期(qi)，为财政(zheng)当(dang)年预算缺口“平账(zhang)”及补(bu)充国有大行资源，或有2万亿；2、中期(qi)1-3年，针对(dui)化债（为疫情(qing)期(qi)间地方“补(bu)账(zhang)”），或有6万亿；3、长期(qi)3-5年，针对(dui)地产（为将来卖地下滑“抵账(zhang)”），专项债明白扩围(wei)；4、再(zai)预测长期(qi)，民(min)生兜底(di)和基本公共服务(wu)或量力而(er)行。
民(min)生证券：增量“规模”悬念或于将来两周内落地
民(min)生证券陶川团队认为，今厥后看，本轮增量政(zheng)策的“规模”悬念预计将在(zai)将来两周内落地。正(zheng)如蓝部长在(zai)本次发布会(hui)上(shang)所暗示的“一揽子有针对(dui)性增量政(zheng)策举措现在(zai)是已(yi)经进入决策程序的政(zheng)策”，这一决策程序是正(zheng)是指10月下旬召开的全国人大常(chang)委会(hui)会(hui)议，届时关于化解地方债务(wu)风险和迥殊国债的一揽子规模都将浮(fu)出(chu)水面，同(tong)样值(zhi)得关注的是是没有是就提拔中央当(dang)局举债和赤字率的空间给出(chu)指引旌旗灯号(hao)。
国盛证券：有态(tai)度、有力度、要悲观
国盛宏观熊园团队透露表现，本次发布会(hui)“诚意满满”，间接回应焦点(dian)热点(dian)，正(zheng)走程序的4大增量举措均是当(dang)务(wu)之急，化债规模将是“近年来力度最大”，举债和提赤字也有“较大空间”。
倾向(xiang)于认为：我国中央加杠杆的底(di)层(ceng)逻辑已(yi)经大变(bian)化，9.24一揽子金融政(zheng)策针对(dui)的是资产端（股票、房子）的“放水”，本次财政(zheng)一揽子政(zheng)策则是针对(dui)负(fu)债端（地方当(dang)局债务(wu)与“三保”、房企、居民(min)）的“放水”，而(er)且均是既有着眼当(dang)下的资金安排、又(you)有驻足久远的制度设计。
预计后续经济(ji)有望环比走稳，建议高度重视权益(yi)市场(chang)的后续投(tou)资机会(hui)，债券市场(chang)短(duan)期(qi)可能有调解压力，紧盯10月底(di)或11月初可能的人大会(hui)议。
银河证券：本次财政(zheng)部会(hui)议相(xiang)干政(zheng)策触及的工详细量至少在(zai)5万亿元(yuan)以上(shang)
银河证券认为，本次会(hui)议提及的部分政(zheng)策方向(xiang)虽是“料想之中”，但提及的多项详细政(zheng)策内容和官方主动亮相(xiang)实属“预期(qi)之外”。相(xiang)干政(zheng)策触及的工详细量至少在(zai)5万亿元(yuan)以上(shang)，包括新一轮化债、增发迥殊国债补(bu)充银行资源金、弥补(bu)财政(zheng)预算收支缺口，时间节点(dian)上(shang)关注10月底(di)或11月初全国人大常(chang)委会(hui)。别的，会(hui)议提及当(dang)前中央杠杆率空间充足，我们认为明年整体赤字率及超长期(qi)迥殊国债刊(kan)行规模有望大幅提拔。可以预期(qi)，新一轮大规模增量政(zheng)策正(zheng)在(zai)路上(shang)。
权益(yi)市场(chang)方面，本轮一揽子政(zheng)策中最紧张(zhang)的一块拼图——增量财政(zheng)政(zheng)策已(yi)浮(fu)出(chu)水面，财政(zheng)、泉币、资源市场(chang)、内需等政(zheng)策的迅速出(chu)台表现了当(dang)下宏观政(zheng)策的一致性和针对(dui)性，明显降低了宏观层(ceng)面没有肯定性。更紧张(zhang)的是，本轮政(zheng)策由中央层(ceng)面统一部署，零碎性、前瞻性应对(dui)经济(ji)结(jie)构转型的解决方案，底(di)层(ceng)逻辑重构将带来权益(yi)市场(chang)的向(xiang)上(shang)力量。债券市场(chang)方面，今年年内市场(chang)依然(ran)会(hui)在(zai)偏强的政(zheng)策和偏弱的基本面之间扭捏，在(zai)财政(zheng)政(zheng)策和泉币政(zheng)策的协同(tong)之下，预计债券市场(chang)平稳运转，10年期(qi)国债收益(yi)率将在(zai)2.1%-2.2%的区间内波(bo)动。
浙商宏观：总体切合预期(qi)，详细待10月底(di)人大常(chang)委会(hui)进一步验证
浙商宏观李超院队认为，本次会(hui)议释放的政(zheng)策基调和着力方向(xiang)总体切合预期(qi)。我们提示相(xiang)干预算调解需经人大常(chang)委会(hui)审批(pi)，因(yin)此对(dui)于详细政(zheng)策体量，仍需重点(dian)关注10月全国人大常(chang)委会(hui)相(xiang)干的议程。
对(dui)于股票市场(chang)，若后续财政(zheng)安慰落地，资金强化三保，兜底(di)风险，我们认为将提拔风险偏好，有助于提振市场(chang)决心。
对(dui)于债券市场(chang)，本日(ri)会(hui)议期(qi)间，24附息国债11首先回落2bp至2.115%，此后再(zai)次上(shang)行最高至2.14%，总体处于震动状况，市场(chang)感情(qing)略有波(bo)动，但仍绝对(dui)稳定。预计短(duan)期(qi)10年期(qi)国债收益(yi)率总体浮(fu)现震动走势，中长期(qi)而(er)言，若出(chu)台大规模财政(zheng)安慰总需求政(zheng)策，才会(hui)构成债市逻辑反转。
国泰君安：增量财政(zheng)政(zheng)策“未完待续”
国泰君安点(dian)透露表现，明白增量财政(zheng)政(zheng)策“未完待续”。蓝佛安部长迥殊强调已(yi)宣布的政(zheng)策是已(yi)经进入决策程序的，还(hai)有更多政(zheng)策正(zheng)在(zai)研究(jiu)中，明白指出(chu)中央当(dang)局在(zai)提拔举债和赤字还(hai)有较大空间，打开中长期(qi)财政(zheng)政(zheng)策的设想空间，更多政(zheng)策可能要到12月中央经济(ji)工作会(hui)议进一步清晰。
总的来看，发布会(hui)透露的信息务(wu)实、清晰、注意预期(qi)经管，既聚焦短(duan)期(qi)、又(you)兼顾久远，有助于降低市场(chang)对(dui)财政(zheng)政(zheng)策的没有肯定性，提振决心。下一步重点(dian)关注，10月底(di)人大常(chang)委会(hui)会(hui)议是没有是会(hui)提高地方债务(wu)限额用(yong)于化债，12月政(zheng)治局会(hui)媾和中央经济(ji)工作会(hui)议对(dui)财政(zheng)规模和支出(chu)方向(xiang)的表述，以及2025年两会(hui)当(dang)局工作报告肯定赤字率和超长期(qi)迥殊国债规模刊(kan)行规模等。
中信建投(tou)：“绝没有单单”表述进一步打开了财政(zheng)政(zheng)策的设想空间
中信建投(tou)政(zheng)策研究(jiu)组点(dian)评财政(zheng)部发布会(hui)，此次旧事发布会(hui)态(tai)度老实，亮相(xiang)主动，在(zai)介绍完增量政(zheng)策之后，蓝部长脱稿讲(jiang)到“我再(zai)补(bu)充一点(dian)，逆周期(qi)调节绝没有单单是以上(shang)的四(si)点(dian)，这四(si)点(dian)是现在(zai)已(yi)经进入决策程序的政(zheng)策，我们还(hai)有其他(ta)政(zheng)策工具也正(zheng)在(zai)研究(jiu)中。比如中央财政(zheng)还(hai)有较大的举债空间和赤字提拔空间”，这一“绝没有单单”的表述，很大程度上(shang)表现了当(dang)局加大逆周期(qi)调节力度的决心，进一步打开了财政(zheng)政(zheng)策的设想空间。
一是打开中央当(dang)局加杠杆的空间。当(dang)前中央当(dang)局杠杆率在(zai)25%左(zuo)右，仍处于较低的水平，相(xiang)干亮相(xiang)打开了中央当(dang)局加杠杆施(shi)展带动作用(yong)的空间。二是多措并举解决年内财政(zheng)缺口。假设依照现在(zai)的进度比例，全年一般公共预算收入和当(dang)局性基金收入与年初预算的缺口在(zai)2-3万亿元(yuan)左(zuo)右。而(er)当(dang)局可以通过多种方式解决，比如对(dui)于国债和专项债的滚存限额余额的盘活(huo)使用(yong)，对(dui)于PSL和政(zheng)策性开发性金融工具的使用(yong)，以及通过全国人大常(chang)委会(hui)批(pi)准后可以实施(shi)的增发国债、增加预算赤字等举措。